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国盛证券:美联储“不够鹰就是鸽”

  事件:北京时间3月18日凌晨两点,美联储公布3月FOMC会议决议。

  核心结论

  1。美联储如期按兵不动,会议声明中对经济的表述更加乐观,最新经济预测中大幅上调了2021年的经济、就业和通胀预期,点阵图中位数显示官员们依然预期2023年不会加息,但支持加息的人数有所增加。此外,美联储上调了隔夜逆回购的额度上限,主要是为了缓解货币市场流动性泛滥,维持政策利率在区间内运行。

  2。鲍威尔重申通胀回升是暂时的,短期通胀高于2%不是加息的条件;目前的货币政策是合适的,没有必要对近期美债收益率飙升采取行动,SLR是否延期将在近期决定,现在不能提供更多信息;现在还不是讨论缩减购债的时候,在决定缩减之前会提供尽可能多的沟通。

  3。整体来看,本次FOMC决议声明略微偏鹰,但由于近期市场对美联储提前退出宽松的担忧加剧,导致美联储“不够鹰就是鸽”。FOMC决议公布后,由于并未释放任何退出宽松的信号,美债收益率快速下行,美股和黄金大幅反弹。

  4。维持此前判断:美联储缩减QE最快也要年底;10Y美债收益率后续上升速度将明显放缓,二季度可能再经历一轮下行,年内高点大概率在1.8%左右;利率上行对美股的冲击有限。

  正文如下:

  1美联储按兵不动,大幅上调今年的经济和通胀预期,支持加息官员增加。

  3月FOMC会议中,美联储维持联邦基金目标利率0-0.25%不变,维持购债规模不变,符合市场预期。本次FOMC声明内容与1月相比,对经济的表述修改为“在经历复苏放缓之后,虽然受大流行影响严重的部门依然疲弱,但近期经济活动和就业指标有所上升”;对通胀的表述修改为“通货膨胀率继续低于2%”,删去了“需求疲软和石油价格早先下跌一直压制了通胀”。此外,美联储将单一对手方的隔夜逆回购(ON RRP)额度由每天300亿美元上调至每天800亿美元,利率维持0%不变,此举主要是为了缓解美元货币市场的流动性泛滥,确保政策利率在目标区间内运行。

  与2020年12月的预测相比,本次公布的经济预测中,美联储对2021年底GDP增速预期由4.2%大幅上调至6.5%,对2022年小幅上调,对2023年小幅下调;对2021年底失业率预期由5.0%下调至4.5%,未来两年也小幅下调;对2021年底PCE通胀预期由1.8%上调至2.4%,核心PCE通胀预期由1.8%上调至2.2%,并且预期未来两年通胀将保持在2.0%和2.1%。

  本次公布的点阵图中位数显示,FOMC委员预计至少到2023年不会加息,与12月点阵图一致;但与12月相比,支持2022年加息的官员由1人增加至3人,支持2023年加息的官员由5人增加至7人。

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  2、鲍威尔重申不担心通胀风险,对美债收益率继续采取观望态度。

  美联储主席鲍威尔在新闻发布会上表示:3、4月份通胀很可能会进一步上升,但不会持续,短期通胀高于2%不符合提高利率的标准;预计很快就会看到强劲的就业增长,但取得实质性进展还需要一些时间;点阵图是委员们个人的预测,并不是FOMC的预测或者承诺,不想聚焦于可能的加息时间;现在还不是开始讨论缩减购债规模的时候,需要看到政策目标取得实际进展,将在缩减购债之前提供尽可能多的沟通;被问及对美债收益率看法以及是否会采取OT时,鲍威尔表示金融状况依然非常宽松,目前政策是适当的,没有必要对近期美债收益率的飙升采取行动,关于银行补充杠杆率(SLR)是否延期的决定会在近期做出,现在不能提供更多信息。

  3、市场对美联储紧缩的担忧加剧,导致美联储“不够鹰就是鸽”。

  整体来看,本次FOMC会议释放的信号并不算鸽,甚至有些偏鹰。但自年初以来,由于疫苗接种加快叠加1.9万亿财政刺激落地,市场对经济向好以及对通胀大幅走高的预期不断强化,进而引发对美联储提前收紧货币政策的担忧明显加剧。美国银行在3月的投资者调查显示,机构目前认为最大的尾部风险是高通胀,其次是债券市场的“缩减恐慌”,两者占比均较2月时明显上升,而对疫情的担忧较2月明显下降。在市场对美联储提前退出宽松愈发担忧的背景下,只要美联储没有释放要退出宽松的信号,市场就会按照鸽派基调进行交易,美联储已经面临“不够鹰就是鸽”的局面。

  本次FOMC决议公布前,标普500指数和黄金均低位震荡,10Y美债收益率一度升至接近1.7%;但美联储决议公布后,由于鹰派程度不及预期,10Y美债收益率快速下行至最低1.62%,标普500指数和黄金直线拉升。

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  4、维持此前判断:美联储缩减QE最快也要年底;10Y美债收益率后续上升速度将明显放缓,二季度可能再经历一轮下行,年内高点大概率在1.8%左右;利率上行对美股的冲击有限。详细分析,请参阅我们此前的报告《美债收益率上行会有多快?——兼评1月FOMC会议》、《美债收益率后续怎么看?对美股影响多大?》。

  风险提示:

  美联储提前退出宽松;油价大涨等抬升美国通胀预期。

(文章来源:国盛证券)