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大叶园林过会背后:每年拿4倍净利润还债 毛利率过高引证监会质疑

  宁波大叶园林工业股份有限公司(下称大叶园林)是一家专注于农林园艺灌溉及喷洒工具的研发、生产和销售的企业,产品主要销往国外。公司控股股东为叶晓东,实际控制人为叶晓东、裘柯(二人系夫妻关系)。公司于3月25日通过证监会首发审核,拟于上交所上市。

  每年拿4倍净利润还债,与员工存在多起纠纷

  大叶园林上市之前,叶晓东的弟弟叶晓波、ANGELICAPGHU(二人系夫妻关系)实际控制的宁波大叶园林设备股份有限公司(下称大叶股份)已经上市。这两家公司都存在使用“大叶”商号的情况,招股书中也承认,存在导致客户、供应商出现对公司商标、商号误读、混淆的可能。另外,两家公司的业务都涉及到园林设备,同样是境外销售占主体,且供应商、客户均存在大量重合,还曾在资金往来上进行相护担保融资。两家公司的相互独立性也一直受到外界的质疑。

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(图片来源:大叶股份招股书)

  具体到大叶园林,从公司收入情况来看,大叶园林2017年至2019年营收分别为3.54亿元、3.59亿元、3.71亿元,呈稳步上升态势。但在业绩增长背后,公司的面临较大的负债压力问题。

  从最紧迫的短期债务来看,2017年至2019年,大叶园林的流动比率分别为0.96、0.88、2.41,速动比率分别为0.54、0.65、1.67,总体上看起来,大叶园林的短期偿债能力在上升,尤其是2019年获得了大幅提升。但实际上,公司账上的现金并不多,有相当一部分资金的使用受到限制,三年时间里期末现金及现金等价物余额分别为425.54万元、3209.23万元、119.92万元,金额不多,且波动较大。

  与之相比,公司短期借款分别为7897.63万元、2.14亿亿元、600.15万元,均远高于现金及现金等价物余额。公司所面临的短期偿债压力可能被低估了。

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(图片来源:大叶园林招股书)

  另外,从每年的还债金额来看。从2017年至2019年,公司每年光偿还债务就要支付现金2.08亿元、3.72亿元、3.7亿元,而公司3年间产生的归母净利润也才分别为0.49亿元、0.44亿元、0.89亿元。既便以归母净利润大增的2019年来算,公司当年偿还债务支付的现金也是归母净利润的4.15倍(2018年达8.4倍)。公司每年至少要拿出归母净利润4倍以上的现金来进行还债,不知这是否意味着,公司大规模筹资的不良后遗症显现?这种情况是否会继续维持?

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(图片来源:大叶园林招股书)

  公司在安全生产上也可能存在一定安全隐患。天眼查显示,从2012年至2020年,大叶园林曾涉及多起“劳动争议”及“人事争议”。裁判文书网判决书显示,2013年蒋承保、2015年郑水劳动争议案中,都是生产过程中手部被夹伤。二者当中的蒋承保还构成八级伤残。另外,天眼查显示,大叶园林贺应禄、张艳、段金利等人之间也存在“劳动纠纷”或“人事纠纷”,但具体情况未公开。

  毛利率过高引证监会质疑,前5大供应商变动频繁

  仅从经营数据来看,大叶园林的表现极为优秀。以毛利率来看,2017年至2019年,大叶园林的销售毛利率分别达到38.84%、39%、45.77%,呈不断上升趋势,且在提交上市招股书前的2019年出现了较大幅度的攀升。

  毛利率高本是好事,体现出了公司较强的市场竞争力。但大叶园林的毛利率已经不是“优秀”一词可以形容,而是大幅高于同行,这种“反常”也直接引发了证监会的质疑。

  以大叶园林招股书中选取的两家同行业公司来看,沃施股份2019年的毛利率为21.26%、亿林科技毛利率为29.57%,而大叶园林的毛利率则是45.77%,相当于二者中的沃施股份毛利率的2倍还多。

  同时要知道的是,大叶园林的产品主要通过ODM、OEM的模式进行生产,主要为国际品牌制造商、综合超市集团等进行贴牌生产,自主品牌较少并且基本未采用相似商标。有行业人士指出,贴牌生产的议价能力并不强,为了获取订单往往还需要打价格战,在这种情况下,还能够创造如此之高的毛利率?

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(图片来源:大叶园林招股书)

  对此,大叶园林在招股书中的解释为,主要是因为公司生产材料以自制件为主,外购占比低,因此毛利率较高。但大叶园林所谓“自制件为主”的模式,在行业中并非主流,如果“自制”能够获得如此明显的毛利率提升,贴牌生产模式的激烈竞争下,为何其他同行不这么做?这一问题,也成为证监会审核时重点关注的地方。

  值得注意的是,大叶园林的收入模式是以外销为主。2017年至2019年,大叶园林外销收入占主营业务收入的比例一直在94%以上,且逐年升高,到2019年已经达到95%。境外收入一直是财务问题频发的“重灾区”。在审核时,证监会也对此进行了质疑,要求大叶园林说明外销收入的真实性和趋势变化的合理性。

  大叶园林表示,公司主要客户都是国际知名企业,资信状况良好,与公司保持了长期的合作关系,因而销售回款状况良好。同样的说法,在谈到供应商时也出现,称已与主要供应商建立了良好的合作关系。

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(图片来源:大叶园林招股书)

  但与境外前5大客户3年未变相比,国内供应商的变动却相当频繁。2018年与2017年相比,前5大供应商换了2家;2019年与2018年相比,前5大供应商换了4家,仅余第一大供应商未变。

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(图片来源:大叶园林招股书)

(文章来源:中宏网)